【漫步华尔街】德意志交易所现券市场
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金奖章全球投资:德意志交易所集团作为世界最大的交易所组织之一,以其纵向兼容的业务模式有别于全球任何一家交易所而独树一帜,其业务领域涵盖了证券发行上市,证券及期货期权衍生品的交易与清算、交易后结算与托管服务,信息产品和信息技术开发与服务的整个价值链。德意志交易所运营的诚信、安全、高效与流通的一站式服务平台为其运营者和使用者都带来了更高的资本效益。

证券市场在各国经济中均处于中心位置,作为有组织的有价证券发行和买卖场所,证券交易所为资金的需求方和供应方提供公平、公正、透明的交易平台。

德国证券市场与法兰克福交易所

在德国,规模最大、国际化程度最高的证券交易所是法兰克福证券交易所。此外,在德国其他城市如柏林、杜塞尔多夫、汉堡汉诺威、慕尼黑和斯图加特也有交易所。

法兰克福之所以能成为金融中心的历史可以追溯到中世纪的集市。第一次有记载的法兰克福秋市是在公元1150年的圣母升天节。1330年,路易四世大帝将春市也列为法兰克福交易集市的一项主要活动,从此法兰克福成为重要的商业和交易中心。

16世纪初,拥有全国著名集市的法兰克福已经发展得十分繁荣。但在当时,无论是在欧洲内部还是德意志帝内部,都没有统一的货币。实质上,帝国分为众多小型经济区,每个小型经济区都有自己的货币体系。在这样的背景下,区域之间的贸易不得不依靠多种货币支付。在法兰克福的贸易交易成为了一件非常头疼的事情:多得令人眼花缭乱的支付货币和自由浮动的汇率成了高利贷和诈骗的温床。为了防止情形继续恶化,法兰克福集市上的商人们在1585年年召开了一次集会,统一了汇率。今天,那次集会已经被人们视为法兰克福交易所的诞生日。

1808年,由商人们运营了223年的法兰克福交易所交由商会管辖。自此以后,交易所成为了公共部门机构。随着在法兰克福的罗斯柴尔德家族逐渐发展壮大,拥有国际证券市场的法兰克福也逐渐成为与伦敦和巴黎齐名的国际资本中心。在德国的工业革命时期,法兰克福交易所为大型项目的融资功不可没。

1820年,法兰克福交易所发行了第一支股票——奥地利闰家银行权证。然而,彼时法兰克福交易所的交易主角仍然是债券。与欧洲其他大型交易所不同的是,法兰克福交易所在面对当时交易火爆的公司股票时最初显得十分冷静。直到1850年之前,法兰克福证券交易所都是政府债券和基金的交易中心。在政府债券和基金上的专业化为它赢得了“稳健的法兰克福”之美誉。

新的证券交易所大楼于1879年开业。著名设计师Heinrich Burnitz和Oskar Sommer成功地将法兰克福交易所的务实作风与威严庄重和谐地融为一体。至今,除主火车站和老歌剧院之外,证券交易所大楼也是法兰克福重要的地标之一。

历经第一、第二次世界大战的浩劫之后,1945年9月,法兰克福证券交易所重新开张,是德国第一批重新开张的证券交易所之一。随着1948年的货币改革和德国经济的复苏,法兰克福证券交易所才逐渐恢复了昔日的辉煌。1956年,德国重新批准了外国证券的买卖。法兰克福证券交易所也由此回归国际交易传统,重塑国内领先地位,并为战后经济奇迹和德国重回世界经济强国之列贡献了决定性的力量。

1990年,德国联邦政府根据金融促进法将原来由政府管理的交易所委托给企业经营,德意志交易所股份公司于1993年应运而生,并自此成为法兰克福证券交易所的运营方。

DAX指数和电子交易平台

DAX指数于1988年诞生,今天,它与德交所旗下的1998年成立的STOXX指数公司开发的欧元STOXX50指数,都已成为世界上最著名的蓝筹股指数之一。全球管理资产中有三分之一都以其作为标的指数。

1997年11月Xetra电子交易系统上线之后,德意志交易所成为了全新交易时代的先驱。Xetra交易平台是一个高效安全的全电子化的交易系统,德交所90%以上的具有流动性的有价证券都是通过Xetra平台的自动匹配功能进行交易。在交易高峰的日子里,Xetra处理超过1.07亿笔数量的交易。在全电子化交易平台的助力下,交易所真正实现了“哪里有电子屏幕,哪里就有交易”的理想。如今,Xetra巳经成为世界顶尖的交易系统之一,甚至成为了电子化国际证券交易平台的代名词。

德交所现券市场

德意志交易所的现券交易市场处于欧洲领先地位。投资人可以通过高效的电子交易平台电子平台交易超过上百万支德国和国际的有价证券。

德意志交易所现券市场优势:

• 在监管市场中具有较高的透明度标准;

• 市场的高流动性与较低的交易成本;

• 国际化的交易参与者网络;

• 丰富的产品;

• 中央对手方保障较低风险;

• 稳定的并一直处于领先地位的交易系统;

• 从交易到清算、结算一体化的流程。

在德国,机构投资者占市场参与者的90%以上。交易所的会员主要由银行、资产管理公司、基金公司、生产型企业的财务部门构成。自然人通过设立法人机构就可以免费成为交易所会员,自然人也可以通过经纪公司付费参与交易。

传统的场内喊价交易曾经在法兰克福证券交易大楼里进行。现在,虽然流动性相对较低的证券、小盘股、外资股、投资基金仍可以通过传统的场内喊价交易方式进行买卖,但交易场所已成功转移到电子平台之上。

这要归功于2011年德交所的IT部门的一项重要的创新,即以电子化的方式完成传统公开喊价方式以手工匹配价格来实现最大成交量交易的功能。基于这一创新,特许经纪人可以更方便地促成流动性相对较低的证券、小盘股、外资股、投资基金的成交满足国内外市场参与者对这类有价证券交易的需求。此外,特许经纪商的另一个作用是延长交易时间。通过特许经纪人以场内喊价交易方式进行交易的交易时间为每天早上8点至晚8上点。总而言之,Xetra电子交易平台既满足了高效安全的自动化交易,又保留了传统的场内喊价交易模式,令市场参与者各取所需,各得其所。提升了德国作为欧洲暨全球重要金融中心之一的竞争力。

交易的直接费用显而易见。而间接的成本则由流动性短缺所引起。流动性表明了该股票能否容易获得或卖出,意味着交易的间接成本。在完美的市场中,存在有足够的供给和需求,每个订单能立即完成。但在现实市场中,市场并不遵循完美的理论,流动性的短缺实际上增加投资者的成本和风险。

充足的流动性是市场成功的关键因素。为保障市场的效率,德意志交易所一方面不断提高硬件系统设施,优化交易系统的功能,另一方面应市场发展设立和完善交易机制。

衡量流动性的工具——流动性

证券的流动性受两方面影响。首先是流通的股票数量;其次是准备买卖证券的市场参与者数量。自2002年起,Xetra流动性指标XLM(Xetra Liquidity Measure)可以衡量所有证券的流动性短缺所引起的成本。XLM在全天对在Xetra连续交易的所有股票进行测量。XLM测量以基点的形式发表,XLM值越低,则意味着由市场流动性引起的隐形交易成本越低。德交所通过官网每天公布前一个交易日在Xetro Top Liquids上榜的股票。

德交所设立的指定做市商制度旨在向市场提供额外的流动性,尤其是对于流动性较低的股票。指定做市商主要由银行或金融服务提供商担任,他们通过约定的规则买进或卖出证券,以避免供需的失衡,这也意味着流动性相对低的股票可以被连续交易,XLM值协助显示股票的流动性,当数值低于一定标准时,则表示该股票需要指定做市商的参与指定做市商是德交所交易模式成功的一个重要组成部分。

在德交所融资

在德交所,公司可以选择通过发行股票、或者发行公司债券的方式进行融资。

多样的方式,不同透明度的板块,可以让公司自由选择适合自己的融资方式。在发行股票的三个市场上,以最基高标准的高级市场里的上市公司数量最多,近300家,而一般市场和初级市场则分别为207和184。目前,共有90多家非德国公司选择在法兰克福交易所上市,其中中国公司数目为24,在海外公司中占比26%。海外公司在初级市场的比例最大,达到近17%。

高级市场的公司数目最多,得益于企业在高级市场上更高的可见度,企业可以通过在高级板块上市被更多的国际投资人认识,许多中国家喻户晓的德国品牌均在此板块,如阿迪达斯、戴姆勒奔驰、宝马、拜耳制药、德意志银行等等。而中国公司选择高级市场则能体现其盈利能力,较容易获得欧洲的投资人的认可。不过也并非所有的知名公司都偏好高级市场,比如豪华汽车品牌保时捷就选择在一般市场板块融资。

随着德国资本市场的完善和跨国买卖股票日益便利,一些曾在其他国家上市的德国公司开始退市并回到德交所。如今,美国的投资者可以通过电子平台在德意志交易所继续直接买卖巴斯夫股票。

从根本上来说,德意志交易所的具有吸引力的上市和维护成本,以及较高的流动性和成交量是这些企业选择退出其他市场而集中于德国的主要原因。由于德交所运营的法兰克福证券交易所是基于公法上的市场基础设施这一性质,公司选择在法兰克福证券交易所上市时付给交易所的费用仅为行政管理费用,无论公司上市融资多少,在高级市场的上市费用仅为5500欧元,每年的年费也仅为10000欧元。

除此之外,德交所对企业上市的条件非常理性,例如在要求最高的高级市场,只要企业成立三年以上,注册资金达到125万欧元,拟发行的股票数量达到1万股以上,就可以与具有保荐资格的投资银行(必须是德国的交易所的会员)一同向主管机构提交招股说明书,并且实现上市融资的目的。在不设立太多硬指标要求的背后,是投资者对货真价实的企业成长性的期望。企业良好的成长性和有说服力的资本故事才是能从市场上获得投资人认可并且实现融资的根本所在。

(完)

文章来源:德国之窗、金融读书会

文/德国交易所集团

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