【漫步华尔街】高频交易返佣激励引争议
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金奖章全球投资:美国监管当局针对高频交易存在的问题,召开了关于加大信息披露和消除不正当返佣激励的听证会。不少纽交所和高频交易界的权威人士也认为,监管部门应加强对高频交易中返佣的审查,以增强公众对市场顺畅运行的信心。

针对高频交易出现的问题,美国监管当局最近传召了几家证券交易所和最大的几家高频基金,召开了关于加大信息披露和消除不正当返佣激励的听证会。期间,来自纽交所和高频交易界的“大佬们”都对参议院的调查小组表示,交易中的返佣应该受到更多程度上的监管审查,否则其造成的后果将严重侵蚀公众对市场能够顺畅运行的信心,而如果公众对于市场的运作没有信心的话,那么整个金融行业或许会慢慢陷入停滞状态,这将对经济的每一个角落都造成严重的影响。

纽交所主席托马斯·费利说:“我们正在积极寻找途径去消除被动做市机制和交易返佣。废弃这些交易机制,将会有效地减少利益冲突。”

调查小组负责人卡·莱文同时也是这次听证会的召集人,他表示:“利益冲突损害了市场和投资者的利益。经纪商已经不再是像他们宣传的那样,把客户的利益放在首位。”

一.交易的探讨

从2008年的信用危机开始,到2010年的“闪电崩盘”,一系列的被利用的技术漏洞都将矛头指向了高频交易和场外交易。据知情人士透露,纽约州总检察长埃里克·施奈德曼今年已经多次传召了华尔街高频算法交易的明星们。同时SEC和CFTC也在调查高频交易公司是否从不公平的交易数据和返佣激励中获益。

另外,SEC从2009年起,就已经开始大幅改变证券市场的结构,并且做了详细的计划以控制高频交易“野蛮”的扩张。该计划包括增加自营交易的报备注册,禁止闪电指令和公布高频交易的“黑池”。

SEC执法部主管安德鲁·赛瑞斯尼强调:对于高频交易系统的监管已经进入了SEC执行准则的“优先级别”。市场已经发生了很大变化,高频交易占据了整个市场交易量的一半,使得市场已经变得十分复杂和先进。所有这些必须引起我们足够多的重视。

但在最近关于如何增加交易执行的透明度的听证会上,也传来了反面的呼声,Vanguard集团的全球权益投资部经理约瑟夫·布南和BATS的首席执行管约瑟夫·莱特曼表示,如果一味地禁止激励返佣反而会引起有害的冲突,对市场容易造成负面的冲击。

二.被动做市商策略

过往立法者和监管者一直专注于高频交易者是否要注册报备和场外交易平台是否要公布具体信息。相比之下,今年听证会的议题更注重于交易所、经纪商和交易者之间的关系。

莱文特别质疑由交易所和高频交易者形成的激励返佣,这被外界称为被动做市商策略。被动是指该策略的执行无需履行传统做市商主动提供买卖报价的义务,仅通过自主的买卖行为活跃市场。被动做市策略的利润来源于证券的买卖价差和交易所对流动性提供者的费用返还。

这种机制的批评者,还包括ICE集团首席执行官杰弗里·斯派莱彻。他认为机制造成利益冲突,经纪商会首先考虑返佣的多少,而不再把客户的实际需求放在首位。此外也加快了整个市场的交易速度,因为高频交易者把他们的策略重点放在了捕捉返佣上。由于被动做市策略通常迅速结清头寸,有时反而会吸取流动性而不是提供流动性,最终会伤害到整个市场。

三.交易中心数据流

莱文还介绍了一个独特的系统,称之为交易中心数据流。零售经纪商会支付费用,把他们的交易订单给第三方公司去执行,而电子通讯网络(ECNs)为高频交易商提供特别的经整合的数据流服务,数据流包括所有交易所和ECNs的最优价格的报价和交易等信息。莱文强调,这个机制也势必给利益冲突提供了土壤,因为许多经纪商并不能公平地对待他们每一个客户。

如果说高频交易是以速度为基础,那么针对这种交易的监管措施就必须也围绕着同样的要求来构建。金融市场监管的目标是为市场参与者创造出一种互信气氛,因此针对交易佣金系统的改革是对整个高频交易进行更加有效监管的重要一步。

(完)

文章来源:《期货日报》(原文题为《高频交易费率引争议》)、金融读书会

文/陆晓吟

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