FOF是大类资产配置时代的必然选择
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金奖章投资导读:随着无风险高收益时代的终结、居民财富管理从“固收类投资”过渡到“固守+多资产”类别的投资,单一的“买入并持有”一种资产的策略无法获得良好的收益。现在是资产配置时代了,投资的难度相应提高,我们也希望客户在这样一个时代里也能赚钱,而资产配置本身并不是一件简单易行的事情,交给专业的机构来完成是必然性的选择, FOF就是最好的解决方案。 

广发基金另类投资部资深投资经理朱坤在会上发表了《公募FOF——新时代、新机遇》的主题发言。

朱坤:今天我的这部分分享分为三个步骤:我先讲一下FOF的历史背景,然后具体介绍一下FOF的策略.

大类资产配置时代催生FOF模式

从去年9月份开始到现在,大家突然特别关心做资产配置了,去年9月份市场上就开始出现了一个词叫“资产荒”,意味着大家好像看上去不管买什么资产,都觉得长期持有可能下不了手。今年3月份开始传美林牌电风扇,说以前老外做了20多年的资产轮动,我们现在花了三个月就做完了,其实这些现象,本身有丰富的内涵。我在这里提出来也是希望大家能够关注到这样一件事情,实际上我们现在面临的时代和过去完全不同了,在哪里不同呢?主要有下面三点: 

第一,我们把它总结为无风险高收益时代的终结,我为什么起这个题目呢?从2014年的11月、12月开始,连续的几次降息,让我们无风险资产收益率逐步在降低。银行理财产品从2015年1月份大概有5.5%的收益一直下降到现在只有4%左右,这个数字我相信还会持续走低,我们过去几年的银行理财只是代表了这种无风险收益率。 

过去的5年我们还有一个更高的无风险收益率,那就是地产类的信托,在过去的十多年,随着我们经济不断飞速的发展,房地产信托具有高额的收益,但是因为刚兑的存在,所以大家并没有感受到这种信用风险的冲击,这实际上也是一种无风险收益产品。但是,以后大家能买到无风险产品的收益率非常低了,如果要想提高收益,你就要通过来承受信用风险来换取超额的这部分收益,所以说无风险高收益时代终结了。 

第二,随着权威人士发表经济长期“L型”的论断,大家对于经济的预期已经没有什么太多的差异了,人口增长的曲线在2010年已经到达了一个顶峰,随后GDP伴随人口周期曲线的下降出现下滑。民间投资最近大家比较关注,从之前大概25%也下降到了现在的5%以下,这充分说明投资者已经关注到通过传统的投资方式,已经越来越难实现个人资产增值保值的目的了。 

第三,我们面临的经济状况不仅仅是我们本国的,日本在20年前就已经落入了人口锐减的深渊,现在欧美也开始走下坡路,导致全球性需求的疲弱,以经济利益为基础的欧盟今年开始动荡增加,全球化的进程出现了一些波折。2008年以后,全球大的央行竞相放水,美联储去年开始进入加息周期以后,各类风险类资产都是呈现了波动加剧的状态。时至今日,我们发现身边的任何一个大类资产,都找不到一个长期增值的理由,简单的买入并持有策略可能难以获取收益。 

我们现在面临的时代和过去完全不同了,我们总结一下,就是说无风险高收益时代结束了,伴随着传统实体经济的增长疲弱,居民财富会从固定收益投资为主的方式,过渡到“固定收益+多资产类别”的投资方式,这是未来的趋势。而复杂的经济环境,买入并持有的策略没有办法获得满意的收益。 

去年9月份,我们广发基金资产配置小组就已经发声说,大类资产配置的时代已经到来,2015年就是中国大类资产配置的元年。 

既然这样一个大类资产配置的时代到来了,我们准备好了吗?首先从产品上看,既然是要做大类资产配置,在产品上要有供给跟得上。实际上,国内的公募基金已经有三千多只,覆盖的类别包括股票型基金、债券型基金、商品类基金、QDII基金,还有其他的另类投资基金,从大的类型来看,虽然说商品和QDII部分类属的基金数量还是稍微略少一些,但是作为资产配置所需的供给,基金可以做到资产配置这一件事了。 

除了提供素材以外,我们投资者素养也很重要,我们投资者准备好了吗?统计显示,任何一个投资者从2003年开始持有基金,每次买入一只基金并持有5年获得的平均收益大概是107.12%,实际上只有2007年下半年到2008年上半年,不到一年的时间段买到的基金是负收益,如果你是定期投资的话,实际上你最终会获得一个平均100%的回报。但这个数据好像跟我们投资者的感受有点不太符合,为什么投资者他们总是觉得在基金投资中并没有赚到钱,核心原因是投资者总是在市场涨了以后才来买,在市场发生了比较大的下跌或较长时间的下跌以后,才开始把基金赎回了。 

这说明,不是我们的基金产品不好,而是投资者资产配置能力还很欠缺,导致他们并没有从这一轮基金增值中赚到钱。现在是资产配置时代了,投资的难度相应提高,我们也希望客户在这样一个时代里也能赚钱,而资产配置本身并不是一件简单易行的事情,交给专业的机构来完成是必然性的选择, FOF就是最好的解决方案。 

从基金公司来说,我们过去提供是单一工具,不管是债券型基金还是股票型基金,都是单一与股票型市场和债券市场做一个挂钩。但是现在我们在客户资产配置能力稍微欠缺的情况下,提供给他们FOF,提供一个从“产品+服务2.0”配套的方式,这样在资产配置的时代,不管是对我们基金能够提供的多样性来看,还是从投资者感受上来看,都会是一个非常好的体验。 

FOF产品的类型和策略

FOF在大类资产配置时代是一个必然的选择,接下来我们来看一下FOF产品的类型,到底能有哪些策略去运作。 

从投资标的上来看,晨星把FOF分为七种类型:第一种类型占比最高是混合型基金。从各个FOF的数量和规模上来看,混合投资型FOF占据了一半。这一类FOF可以投资股票型、债券型或者商品型基金,占据一半的原因也是刚才提到的,其实FOF最大的好处是提供了“产品+服务”的方式,可以帮助投资者完成整个配置过程,能够真正解决投资者的困惑。这样的产品在海外市场里面占据了更高的份额。排名比较靠前的还有股票型FOF和债券型FOF。最近几年,以另类投资为主的另类投资FOF数量也上升得比较快。 

从各类FOF过往业绩看,如果你按照加权来考察股票FOF最高,不同类型最终完成的目标是不同的,混合型FOF降低波动非常明显,另类投资FOF收益可能没有股票型FOF高,但几乎每年都是正收益,这对客户是一个非常好的补充品种。这说明FOF在提高收益和降低波动上都有一定的优势,如果采用这个风险调整过的收益来看,美国的市场一年期、三年期、五年期的混合投资型FOF都是要优于共同型基金的。从客户的感受上来看,FOF是真的对客户的投资、资产管理有一个全新的提高。 

FOF管理可以分为四个维度,管理人、管理方式、子基金范围、子基金类型。从管理人看,有内部管理人和外部投顾结合的模式,内部管理人主要是针对大型公司,内部产品线比较全的,小公司一般会借助外部投顾来做。 

从管理的方式来看,有一些是主动管理,有一些是被动管理,被动管理是类似于基金指数产品,用指数追踪整个市场的情况。主动管理的模式较多,决胜的是配置能力,还有基金选择的能力。 

从投资标的范围看,分为内部FOF、外部FOF还有混合型FOF。从我们研究来看,大公司一般来说内部FOF为主。从最终的投资子基金类型来看,投资的类型主要是主动型基金,也有被动型基金。被动型基金可能更多关注在机构是自上而下配置能力上,而主动基金,除了一部分灵活的主动配置能力以外,还要强调一定的选择基金的能力。 

从FOF在国内推行可行性上来看,公募FOF要做成组合,首先需要两个层次:第一个层次是基金的素材,第二个层次才是基金的管理。从我们投资的素材来看,近几年公募基金市场急剧扩大,公募基金数量超过三千只,已经超过了股票数量,基本类型是股票、债券、货币、另类资产、QDII也快速发展,但整体上结构不是特别均衡,像商品这个类属的基金,我们是明显稀缺,海外一些被动式基金我们也稀缺。我们从配置的素材上来看,目前是足够来做FOF这件事的,但是结构还有待调整。 

从产品类型上来看,刚才说的四大类型FOF在国内都有发展空间,其中混合型FOF最能体现FOF的大类资产配置的核心策略,发展的空间最大,这也是我为什么第一个主题时就说,我们现在推出FOF是顺应大类资产配置的一个潮流,这是一个具有历史必然性的事情。而单一资产类别的FOF主要就是体现相对收益类别资产的分化,包括风格、区域的品种优选。另类资产FOF主要体现策略和衍生品的优势,一般是以绝对收益的形式呈现出来的。 

从产品的管理上来看,以海外的经验,美国八千多只共同基金,产品线非常复杂,但是他们形成的内部管理人FOF占比是最大的,最大的三家都是以内部FOF为主,市场份额占了50%。当然我们也要指出,海外FOF市场是完全根据美国401K的路线发展的,最后是呈现了一个向大公司集中的情况,所以他们三家在美国市场上的份额就占了50%以上,国内的准备充分很多,可能在发展路线上略有差异。 

从国内分析来看,国内发展FOF在结构上还是不太均衡的,结构上不太均衡体现在两个方面:一是从资产类别上来看,我们股票型基金、债券型基金明显多于商品和海外基金的;二是从被动基金上来看,我们主动型基金也是比被动型基金要强大得多,被动基金类型主要是宽基指数和行业指数为主,数量和规模都比较小,近两年甚至出现了很多迷你基金的情况,。我相信进入FOF时代之后,这样的现象会产生改变。 

从实际操作上来看,我们认为在公募FOF初始阶段,还是优先采用这种内部管理+主动管理,主动与被动基金相结合的形式。被动型基金真的扩容到一定程度的话,我们再进行扩充。 

从FOF投资策略上来看,我们主要介绍混合型FOF,FOF核心优势是在大类资产配置,大类资产配置存在两个层次,第一个层次是战略资产配置,第二个是战术资产配置。资产配置本身是一个长期的工作,通过宏观分析,会对各类资产,包括权益、固收、商品、海外、货币资产等配置类别,建立一个最佳资产的投资组合。战略资产配置在海外也有多种模式可探讨,包括目标风险、目标日期,还有以耶鲁为代表的捐赠基金的模式。战略资产配置,通常调整时间是两三个月以上,但是资本市场实际是瞬息万变的,长期的指导是不够的,我们还需要在资产配置上的第二个层面来补充,那就是战术资产配置,主要是关注一些市场的短期波动,强调根据市场的变化通过一些金融工具进行调节。这两个过程只有相互调配、运作得好,我们这个资产配置才能完全做好。 

FOF有很多策略,首先来看目标日期的策略,又称为生命周期策略,最早是巴克莱提出的,随着目标日期的到来,基金管理者会逐步降低股票型高风险的资产,进而提高债券或者现金类资产配置比例。这个目标收益基金,大家可以看作人的生命周期需求。代表的产品包括先锋基金发的一些退休计划,核心就是年纪越大、越靠近退休的年纪,承担风险的能力是越小的,希望更多是保值,在退休的时候能获得一个比较好的现金流作为生活的补充。 

第二种类型就是目标风险型,目标风险型又称为生活方式基金,这个类型大家都是非常熟悉的,因为我们投资者从风险和收益上来看,都会分为保守、稳健、均衡、成长和积极这些不同的风险程度。除了前两类的策略以外,还有一些动态资产配置的策略,包括均值方差模型、风险平价模型、BL模型以及美林时钟模型等。 

广发基金管理公司副总经理邱春杨作为参会嘉宾致辞

邱春杨:大家好!就在刚刚过去的6月17日,证监会发布了《基金中基金指引(征求意见稿)》,标志着业内期盼已久的公募FOF将进入实质操作阶段。今天,各位资产管理领域的精英和专家齐聚一堂,共同探讨中国公募FOF业务的市场机遇和发展方向,既契合当前热点,又提供了一次相互交流学习的机会,具有非常重要的意义。在此,我想结合公募基金行业的发展经验,与各位分享一下我对公募FOF业务的四点认识,欢迎大家批评指正。 

公募FOF在中国拥有广阔的发展空间

我觉得公募FOF在中国拥有非常广阔的发展空间。 

从海外数据来看,公募FOF规模在整个基金资产管理行业占比约为10%左右,总体体量跟指数基金差不多,也是一个非常重要的资产管理品种。 

从国内供需两方面看,公募FOF也拥有非常广阔的发展空间。在需求端,近年来随着中国经济平稳增长,居民财富管理需求持续增加,并且呈现出多元化、高质量的新特点。以公募基金行业为例,最初从封闭式基金发展到开放式基金,得到了投资者的广泛认可;近几年行业在传统股票、债券基金的基础上,又推出了QDII、ETF,甚至包括分级、保本、量化对冲等多元化的产品,均受到市场不同程度的欢迎,体现出中国投资者对新事物、新产品已具备较强的接受能力,这样的需求背景为FOF的发展提供了非常有利的土壤。 

而在供给端,自2014年《公开募集证券投资基金运作管理办法》将FOF纳入公募基金范畴后,业内从产品供应商到销售机构均对FOF做了大量的研究和准备工作,部分机构还通过专户进行试水,积累相关业务经验。未来结合公募的专业化、规范化运作,必定会推动FOF向大众理财市场进一步发展。 

公募FOF是一个有生命力的产品

公募FOF是一个有生命力的产品。首先最简单、最直观的原因当然是基金产品数量的极大丰富。根据基金业协会的统计,截至2016年6月,中国共有公募基金3114只。这样的量级,已经不仅是为FOF提供充足的标的,而是客观上需要借助FOF来提高基金筛选和投资的效率。我们可以看到我国股票市场刚开始没几只股票,那时候不可能有基金,后来股票到了上千只,基金行业也就顺利起步了,现在基金市场产品已经超过三千只,而且每年都以超过百只的速度在增加供给,所以FOF基层可投的资产就比较完善了。 

再往深层次来看,FOF不能简单说是在基金上面派生一个新的产品,而是提供了一种新的资产管理工具和手段,传统的资产管理强调对某一类资产的专业化投资;而面对复杂市场环境和多元投资需求时,我们很难找到一个全能的基金经理。 

FOF实际上通过有效的分工,解决了“专”和“全”的问题,股票和债券基金经理可以继续专注于底层资产的投资,由FOF投资经理负责把握宏观趋势,按照择时、投资时钟等策略进行资产配置。这样的方式为实现多元投资提供了有效的途径,我认为这是FOF能够有广阔发展空间的一个核心机制。 

公募FOF的两大发展方向

从宏观上来说,我们认为FOF这个细分行业一定会快速发展,但是从微观上来说,具体的FOF产品如果没特点,或者没有特殊的策略,也很难有市场竞争力。也就是说,从宏观上看好,但在微观上还是一个竞争非常激烈的市场。从美国经验来看也是一样,公募FOF占公募基金比例大概是10%,实际上也是有一个上限,有一个天花板。 

同时作为一种金融产品,FOF为投资者创造价值的方式,最重要的体现是在投资回报上,体现为相对收益或者绝对收益。因此,公募FOF的两个主要发展方向:一个是追求收益率,提高对资产轮动的把握能力,无论是采用行业轮动模型也好,宏观择时策略也好,总之,通过基金的选择能够获取更好的超额收益率;第二是强化资产配置,降低组合的波动率,同样的收益率,波动率比别人低,回撤比别人小,竞争优势明显,这一类产品有非常广阔的市场发展空间。 

现在无风险收益在下降,对于这种组合波动率比较低、收益率还比较可观的金融产品有非常广泛的需求。 

我认为一个优秀的公募FOF产品应该具备上述目标的一个,要不就是相对收益率比较高,要不就是波动率比较低。公募FOF本质上还是金融产品,不会因为叫FOF,就比别的金融产品更高一等。 

公募FOF对基金业的影响

最后,我谈谈发展公募FOF对基金行业的影响。 

首先是对资产配置工具的需求会显著增加,这将给指数基金、ETF等被动型产品带来实质利好。 

第二,会部分改变主动管理基金的投资方式,这里只是部分改变,目前个人投资者行为模式短期内很难发生变化。现在很多主动管理型基金为了进入FOF的备选池,因此更重视长期收益,更重视风险调整后的收益指标,进而引导行业从注重短期业绩向追求长期超额收益的方向发展。 

第三,互联网技术与FOF将有机结合、相互促进。我们可以看到这段时间行业最火就是各大互联网公司和资产管理公司都纷纷用互联网技术来推荐基金组合。为什么大家不约而同地寻求合作呢?首先,FOF的投资对象本身就是基金,作为单个资产去推荐风险是较小的;第二,通过互联网技术手段推荐FOF,技术上很多选择。这也是中国资产管理行业目前发展的一个主要特征,借助互联网的技术手段,资产管理机构可以根据风险偏好等特征对投资者进行分类,进而将多样化的投资组合与客户需求有效匹配,为FOF产品增添个性化色彩。所以,公募FOF的启航为资产管理行业注入了新鲜活力,为行业发展带来了巨大变化。 

 

来源:中国基金报 作者:中国基金报

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