张明:全球资产配置视野下的中国实践
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来源:张明 作者:张明

中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任、研究员、博士生导师。研究领域为国际金融与中国宏观经济。

 

如何看待当前的全球宏观经济?

概括成四个关键词,第一个词叫停滞

中间蓝色的线是世界经济每年的增长速度,近5年,世界经济不断下行,而且平均增速和危机前的五年相比,也有很明显的下降。也就是危机过去已经六、七年了,但是世界经济就是回不到危机前的高阶段。

第二个关键词叫分化。

尽管全球增长很低迷,但是无论在发达国家还是新兴市场中间,还是他们各自的内部,都存在增长的分化。

过去两年的情况总体而言,发达国家的表现要把新兴市场更好,尽管新兴市场的绝对增速要快于发达国家。这个分化的趋势除了体现在不同国家主外和主内的GDP增速上,同样也会体现在竞争力和货币政策上。

第三个关键词叫动荡。

目前全球金融市场有几个动荡的源泉,

第一个扰动因素就是未来两年美联储加息的不确定性。

第二个扰动因素是是英国脱欧导致的一系列的后续影响。

第三个扰动因素就是从去年开始,全球的地缘政治冲突在加剧。

第四个关键词叫冲突。

短期来看汇率战和贸易战的阴影正在袭来。中长期来看,美国和中国这两个大国在重塑全球贸易投资规则方面。所以全球经济碎片化的风险是在加大的。

全球的金融市场该如何看待?

至少在过去的这两年时间,全球金融市场有一个主线,就是避险资产表现很强劲,而风险资产表现很低迷。典型的避险资产一个是美元,一个是发达国家的债券。典型的风险资产一个是大宗商品,一个是新兴市场的股市。

1.汇率

过去这两三年全球最强劲的货币,发达国家就是美元,新兴市场就是人民币。

2.股市

发达国家与新兴市场走势分化。但是去年下半年开始,两者之间走势又开始相似,目前整个发达国家股市依然是处于比较高的位置。

3.债券

目前是全球债券收益率史上最低的价格,说明全球非常缺乏安全资产,大量投资者配置国债,结果把国债收益率压到最低。第二大家对全球未来风险的看法都觉得很危险,还是会更加偏向于配置避险资产。

4.大宗商品

基本判断是未来这一年大宗商品依然会低位盘整。

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风险与机会,谈一下黄金

第一句话,永远不要在投资组合中持有太多的黄金,因为从长期来看,持有黄金的收益率很低,甚至跑不过通货膨胀。

第二句话,如果你认为未来国内外的金融市场都会更加动荡,你对未来的前景感到很不确定的时候,适当增持一些黄金还是有必要的。

第三句话,现在黄金的人民币和黄金的美元价格都处在一个已经或者即将触底的一个阶段,所以从目前来看,未来一段时间,增持一些黄金还是非常有必要的。

对中国经济会有一个什么样的冲击?

挑战要大于机遇,至少有以下四种不利的冲击

全球经济不景气,中国的出口肯定不好。

全球金融市场震荡,美联储加息的不确定性会导致中国资本外流进一步持续,人民币对美元贬值的压力会进一步存在。

全球的大宗商品价格低位盘整,会使中国经济进一步面临输入型通缩的压力。

全球的地缘政治冲突加剧会对中国金融市场产生震荡。

未来财政政策的四个要点

2016年的财政宽松力度要高于2015年,而且主要发力会在2016年下半年。

今年的财政发力依然不会以大家期望的减税为主,此外财政扩张主要还是以增加支出为主。

增加支出的重点在什么呢?基础设施建设,这又分为国际和国内两个维度。

相比于货币政策,财政政策还是不太宽松,因为地方债问题依然很棘手,中央财政要为解决地方债问题预留一些政策空间。

货币政策四点

2016年下半年,依然有一定的货币政策放松的空间,但是主要的放松手段不是降息而是降准。

由于资本外流是在持续的,所以在降准的间歇期,央行依然会大量使用短期的流动性管理工具向市场补充流动性。

未来这两年多时间,人民币对美元温和贬值依然是大概率事件。

中国未来这几年是属于风险次第爆破的阶段,所以在这个时候,大家投资理财防范风险保住本金是第一要务。

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风险

去年央行取消了金融机构一年期存款利率的上限,这就意味着在去年年底中国狭义利率市场化基本结束。从国际经验来看,当一国完成了狭义利率市场化之后的几年,该国市场都会很动荡。

因为过去是一个金融抑制的环境,很多金融风险都埋在水下,所以,随着狭义的利率市场化终结以后,很多金融风险会迅速地浮到水面上来。

这几年有几个市场相继地暴露出来风险,首先就是场外P2P市场,典型的就是易租宝和泛亚,今年以来是企业信用债市场,到现在为止已经有差不多接近30起信用债违约,再往下是哪些呢?就是一些中小存款金融机构的表内我觉得会出问题。

对中国股市未来一段时间的看法:

未来一年左右的股市还是以箱体震荡的格局为主,应该就是在2600、2700到3300、3400左右这样的一个箱体。

对中国房地产的看法:

第一,中国房地产市场最好的十年已经过去了,而且永远不会再回来,所以未来几年中国房地产市场面临的问题依然是如何去全国范围的库存。

第二,去年二季度以后本轮房地产市场已经有反弹了,本轮反弹并不是房地产市场自然的周期所至,而是政府人为去库存造成的结果。

第三,过去一年房地产市场最大的关键词是分化。未来一线城市的房价更多的像一个投资品而不是一个必需品,如果它具备投资品特点的话,房价的波动性未来会显著增强,大家要小心。

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机会

我们前一段时间做了一个有趣的报告,假定在中国国内过多的流动性追逐过少的安全资产这个游戏要持续,假定中国政府不让这个房地产市场人为调整,而自然的调整,政府始终要保房地产的话,我们认为有一些城市的房地产具备跟北上广深相似的特点,未来还有上涨的潜力。

但是总体而言,中国房地产市场的风险在加剧,房地产投资要小心。

未来五年配置资产要防范两个风险

第一个风险就是整个中国经济和金融体系的系统性风险在上升,未来会不会引发危机我们不知道,但是未来一定会导致资产价格发生大的调整,所以为了对冲这个风险,大家一定要配置人民币之外的资产。

第二个风险如果我们在国内配置资产,还有一个风险很显著,就是利率市场化结束以后,国内风险的显性化。

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